Год непотерянных надежд

Несмотря на все сложности: санкции, СВО, выпавшие нефтегазовые доходы и прочие неприятности, экономика страны держится на плаву. Это отметил и президент Владимир Путин, подводя итоги уходящего года. Отмечается даже статистический рост экономики на 1%. Конечно, по сравнению с ростом в 4,3% в 2024 г. немного, но это результат, как говорят власти, «сознательного охлаждения» ради борьбы за заветную 4%-ную инфляцию.

Правда, охлаждение ударило по реальному сектору экономики наотмашь. Угольная промышленность: по экспертным оценкам, 74% предприятий убыточны. Автомобильная промышленность – снижение объёмов производства автотранспортных средств только в ноябре на 35,3% по сравнению с 2024 годом. В машиностроении снижение производства машин и оборудования, не включённых в другие группировки, на 14,6%. Снижение производства электрического оборудования на 12,3%. Зато наши драгоценные банки могут показать чистую прибыль до 4 трлн рублей.

«Ключ» от квартиры, где деньги лежат

Уходящий год можно смело назвать годом Центробанка. К нему, а точнее к назначаемой членами Совета директоров ЦБ ключевой ставке, или «ключу», весь год было приковано внимание прогрессивного российского общества. Никто не подвергался такой критике, как несменяемая и несгибаемая Эльвира Набиуллина. Разве только министр финансов Антон Силуанов, корректирующий бюджет чуть ли не каждый месяц. Но и эти корректировки отчасти были связаны с «ключом».

Почти полгода мы прожили при ставке 21% и официальной инфляции в районе 9–10%. Самым доходным стал бизнес «положи деньги на депозит и спи спокойно». Ставки доходили до 20% по акциям! В банки потекли гигантские суммы. За первые 6 месяцев года общая сумма вкладов, подлежащих страхованию, в России выросла на 5, 4%, достигнув 78, 8 трлн рублей, при этом вклады населения выросли на 6, 4% – до 59, 8 трлн рублей, а средний размер вклада физического лица составил 422 тыс. рублей.

Естественно, рос и агрегат М2 (денежная масса, включающая наличные вне банков и рублёвые депозиты) – на 1 июля 2025 . его объём составил около 119, 2 трлн рублей. Деньги из экономики были высосаны мощным насосом «сберегательной модели поведения населения». Именно так на эзоповом банковском языке называется стремление людей к депозитной халяве.

В банковской среде даже пошли разговоры, что, мол, если вкладчики внезапно потянутся в сберкассы за своими кровными, то рухнут даже титаны, просто-напросто не хватит налички. Но пронесло.

Отчасти чтобы остудить перегретый социально близкий банковский сектор, ЦБ начал с конца июня снижение «ключа». 20%, 18%, затем 17%, 16, 5% и, наконец, под Новый год нынешние 16%.

И, о чудо, инфляция, измеряемая Росстатом по более чем 500 позициям (говорят, даже бриллианты входят в их число), как по команде свыше, потянулась вниз. Как сообщил президент Владимир Путин, она составит «в конце года менее 6% – 5, 7%–5, 8%, может, 5, 6%». Такими темпами и до заветных и каждый год обещаемых 4% недалеко. Правда, за это пришлось заплатить осознанным ограничением роста экономики до 1%. Но это, понятно, мера временная, экономика будет расти, а налоги снижаться.

Правда, в российской налоговой политике для последних 25 лет снижение налогов скорее исключение, чем правило. Так, в 2001 году введена плоская шкала НДФЛ 13% вместо прогрессивной шкалы 12–30%. В 2000‑х снижалась ставка налога на прибыль (с 35% до 24%, затем до 20%). В 2004 г. ставка НДС была снижена с 20% до 18%. Так она продержалась 15 лет, но с 2019 г. стала вновь 20%, а с 2026-го будет и все 22%.

Заставь чудака на ОФЗ молиться

За счёт поднятия НДС и других фискальных мер удалось (отчасти пока только на бумаге!) свести плановый дефицит бюджета следующего года к разумным 1, 6% ВВП, а именно к 3, 78 трлн рублей. Выдержит ли эта скромность реалии? Пока непонятно. В уходящем году тоже вначале планировали один с небольшим триллион рублей дефицита, а под ёлочку уже заговорили о 5, 7 триллиона. Так что поживём – увидим.

Что точно будет расти, так это госдолг по облигациям федерального займа (ОФЗ). Как уже писали «АН», ОФЗ – это такие долговые обязательства государства, которые в основном выкупают российские банки. В уходящем году Минфин не просто выполнил план по размещению облигаций, а значительно перевыполнил его. Судите сами, в начале года по закону о бюджете планировалось 4, 78 трлн рублей размещения, погашения – 1, 42 трлн, чистое заимствование – 3, 37 трлн рублей. В процессе года цель по заимствованиям была повышена. Только на одном из последних аукционов облигаций в этом году правительство выпустило долговые обязательства на 108, 9 млрд рублей (1, 36 млрд долларов), в результате чего общая сумма за 2025 г. достигла 7, 9 трлн рублей. Это значительно превысило предыдущий рекорд, установленный в 2020 г. во время пандемии COVID-19.

Пока на 2026 г. правительством утверждён максимальный объём размещения ОФЗ в 6, 47 трлн рублей. Однако нет сомнений, что он будет увеличен в течение года, ведь это стало нехорошей традицией. При этом, естественно, растут и бюджетные расходы на обслуживание госдолга. В 2025 г., по словам самого главы Минфина Антона Силуанова, они уже составляют около 8% всех расходов федерального бюджета. А в наступающем 2026-м они вырастут ещё на 22, 5% и займут 8, 8% всех расходов бюджета.​

Притом что сам уровень долга к ВВП остаётся относительно низким (порядка 18–19% ВВП в 2025–2026 гг.), высокая ключевая ставка делает обслуживание долга дорогим. Если пересчитать долю на рубли, то получается, что бюджет заплатит за пользование заёмными у банковских кротов деньгами 3, 5–4 трлн рублей в год только на проценты. Это сопоставимо и даже больше, чем многие «мирные» статьи (культура, спорт, часть региональных программ) или заметная доля от расходов на здравоохранение и образование.

И Минфин говорит прямо: при дальнейшей накачке долга «обслуживание начнёт вытеснять другие статьи расходов» – это уже заметно по доле 8–9% против примерно 4% в 2021 году. Но тогда и ключевая ставка ЦБ была существенно ниже нынешней, что делало заёмные деньги значительно дешевле.

Раз триллион, два триллион

В Сети завирусилось видео девушки, которая вложила почти 2 тыс. рублей в акции некоего мясокомбината. И в качестве дивидендов получила под Новый год несколько килограммов мясных изделий этого самого комбината. Государственные облигации колбасы не приносят, они приносят совершенно иные прибыли.

Дело в том, что большая часть размещённых ОФЗ относятся к категории ОФЗ‑ПД, то есть облигации с постоянным купонным доходом. Только в октябре Минфин разместил на рынке три выпуска таких облигаций общим объёмом 2, 25 трлн рублей по номиналу. На последних аукционах года Минфин снова размещал именно ОФЗ‑ПД и сообщал, что достиг совокупного объёма размещений около 8 трлн рублей. Фактически 2025 г. стал годом массового выпуска длинных фиксированных ОФЗ‑ПД под высокую ставку (13–14%), на которые пришёлся основной спрос со стороны банков и институциональных инвесторов.

Иначе говоря, ещё много-много лет бюджет России будет выплачивать счастливчикам на каждый привлечённый рубль порядка 14% прибыли вне зависимости от уровня инфляции. Хороший бизнес! Это вам не полтора кило колбасы.

Немудрено, что расходы на обслуживание долга растут как снежный ком. По оценке Счётной палаты и Минфина, в федеральном бюджете – 2025 на обслуживание госдолга запланировано примерно 3, 2 трлн рублей (около 7, 7–8% всех расходов). За I полугодие 2025-го уже потратили на проценты 1, 58 трлн рублей, что почти в 1, 5 раза больше, чем за тот же период 2024-го, и почти половина годового плана. При 7, 9 трлн привлечённых рублей расходы из бюджета на проценты по долгу примерно составляют немного меньше половины годового объёма новых внутренних заимствований через ОФЗ.​

Кто же эти счастливые обладатели золотых бумаг? По оценке ЦБ, системно значимые финансовые организации (СЗФО или банки) с января по ноябрь 2025 . купили ОФЗ примерно на 3, 4 трлн рублей, причём не менее 2, 2 трлн рублей пришлось на бумаги с фиксированным купоном. То есть банки взяли почти половину всех новых выпусков. А всего на их долю приходится, согласно докладу ЦБ, 87% всего почти 30‑триллионного рынка.

На втором месте ПИФы, НПФ и страховые компании (около 10%), которым нужны длинные надёжные инструменты под обязательства перед клиентами. Они активно участвуют в аукционах, особенно в длинных выпусках под 14–16% годовых. Доля иностранных инвесторов (или нерезидентов) низкая – около 3, 9% на 1 марта и 3, 3% – на 1 декабря 2025 года. Иначе говоря, номинальный объём ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, – около 0, 9–1 трлн рублей. И на последнем месте физлица – чуть менее процента.

Любопытно, что списка доброжелателей из СЗФО, как и объёмов выкупа облигаций по каждому из них, регулятор не приводит. Однако в 2021 г. ЦБ в очередном обзоре рисков сообщил, что на российском рынке ОФЗ отмечается «относительно высокая концентрация вложений», т.к. на долю крупнейшего держателя ОФЗ приходится 17, 7% от всего объёма рынка. Тогда этот объём составлял 13, 67 трлн рублей. Таким образом, крупнейший держатель собрал облигаций федерального займа на 2, 4 трлн рублей.

Журналисты с помощью экспертов оперативно установили название этого банка – Сбер. Как тогда отмечали специалисты, именно Сбербанк и ВТБ (с большим отрывом от первого) – это крупнейшие игроки на рынке госдолга. Представляется, что ситуация мало изменилась за прошедшие 4 года, поэтому если провести параллель, то при нынешнем объёме рынка ОФЗ не называемый ЦБ Сбербанк обладает уже гораздо более внушительным пакетом госдолга.

И тут есть очень любопытный момент. В начале 2020-х годов, как писал тогда Forbes, «в этих двух банках Федеральное казначейство разместило почти 460 млрд рублей депозитов (в Сбербанке – 397 млрд рублей, в ВТБ – 60 млрд рублей). Получается, что фактически банки использовали деньги бюджета, чтобы покупать ОФЗ, а привлечённые от ОФЗ средства Минфин использовал для покрытия дефицита бюджета.

Добавим от себя, что прибыль, полученную из того же самого многострадального бюджета от столь щекотливой финансовой операции, банк, естественно, оставлял себе. И скупал на них, с большой долей вероятности, новые ОФЗ. И стриг новые купонные доходы.

Источник: argumenti.ru